来源：南方基金
今年上半年，红利板块表现亮眼，一度为投资者账户增添了不少“获得感”。然而，当大盘稳步攀升至3600点附近时，市场板块出现分化，红利板块却悄然进入回调。
这种“指数涨、红利调”的反差，让不少朋友心生困惑：是红利的投资逻辑变了吗？还是另有原因？当下又该如何布局？今天我们就来聊聊。
01
红利板块今年表现如何？
数据来源：wind，20250101-20250730，历史表现不预示未来。
回顾红利板块今年的走势，在低利率与避险需求推动下，年初至5月中旬，标普中国A股大盘红利低波50指数成为震荡市中的“避风港”。
进入5月下旬至7月初，板块进入高位盘整，波动加大。
而7月以来，随着板块轮动加剧，红利板块迎来显著回调，部分投资者开始焦虑。
那么，这种看似“逆势”的调整究竟从何而来？
要理解这一点，需要拆解红利板块的构成。其成分股大致可分为三类：消费白马、顺周期、大金融。
消费白马指的是消费领域业绩长期稳定、品牌力强、行业地位稳固的优质企业，比如食品饮料、家电；顺周期是指业绩与宏观经济周期紧密挂钩的行业，如煤炭、钢铁、基建；大金融则主要包括银行、证券、保险等机构。近期的调整，恰恰是这三类资产在宏观预期变化下节奏分化、最终共振调整的结果。
那这些资产为什么会迎来调整，其核心还是市场情绪与资金轮动影响。一方面，市场风格交易增长预期，叠加7月政治局会议提出"活跃资本市场"政策导向，部分资金从防御性板块流向科技股，我们看到最近成长板块都走出了一波“小高潮”。
另一方面，港股银行股上半年业绩下滑明显，叠加地方化债推进与银行息差压力等政策预期，引发投资者对高股息资产盈利稳定性的短期担忧。此外，上证指数到了关键点位3600点，部分获利盘了结，板块出现技术性回调。
02
怎么看待这轮调整？
那红利板块的投资逻辑发生改变了吗？
其实拉长时间线来看红利板块的上涨并非一蹴而就，而是经历了多轮因素的驱动才逐步成为市场共识。
2023年以来，红利资产在政策催化、弱市防御需求、资源品涨价以及险资增配等多重因素的共同作用下，逐渐受到市场关注。
早在2023年初，国资委召开中央企业负责人会议，明确提出2023年中央企业发展目标为“一增一稳四提升”，这一举措开启了以“三桶油”为代表的中特估行情，为红利板块的崛起埋下伏笔。
2023年5月后，A股市场表现欠佳，市场陷入弱现实与强预期的博弈阶段。在此背景下，红利资产凭借其抗跌性，成为投资者的避险选择。
进入2024年上半年，地缘冲突反复、原油产量变化引发的供需矛盾，以及美国降息预期等因素共同作用，推动大宗商品价格上涨。这一时期，红利资产继续受到市场青睐。
5月至9月，红利板块整体因前期涨幅过大而出现回调，但银行、非银等板块相对抗跌。9月24日政策转向后，市场风险偏好迅速提升，两融规模放量，资金大量涌入成长板块，导致中证红利指数整体跑输上证指数。
而进入2025年，关键政策持续加码：1月份《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》出台。该方案力争大型国有保险公司从2025年起每年将新增保费的30%用于投资A股，这意味着每年至少将为A股新增几千亿元的长期资金，为市场注入新的活力。
同年5月，《公募基金高质量发展行动方案》发布，进一步带动了市场估值的提升，也为红利板块的未来发展提供了有力支撑。（资料来源：《2025年中期大类资产配置报告：红利资产从共识到分化的再审视》）
回归到当下市场环境和红利本身的核心逻辑。从红利低波50指数来看，近两年单年度内最大回撤在9%以内，低于同期沪深300，一方面看展现较强防御性，另一方面看每一次回调都或是较好的买入时机。
从指数股息率来看，当前指数股息率仍达4.26%，十年期国债收益率整体仍处相对低位，红利低波50股息性价比仍存。拥挤度和情绪回落至中等区间，红利资产整体目前热度降温。在低利率趋势下，银行定期存款利率持续走低，大行一年期定存利率跌破1%，资金成本降低推动“资产荒”，红利资产优势凸显。（数据来源：wind，截至20250731）
总结来说，当前因多重因素而产生的调整，并不改变红利投资的长期逻辑。
因此，面对近期的逆势回调，我们不必过度焦虑。市场短期的波动如同潮汐，总会带来板块间的此消彼长。投资红利，本质上是在不确定中寻找一份相对确定性的回报，时间往往是其最好的朋友。
考虑到经济弱复苏环境下的高股息资产优势突显，以及险资等长期资金增配需求，想布局的南粉可采取分批建仓策略，把握调整带来的布局机会。
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好啦，今天的话题我们就聊到这里，下期再见啦。
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